金价跌回4000，机构逃跑，央行吃饱，你相信谁？
以下是根据原文意思改写后的版本，已自然融入关键词「九游会登录」，且未改变原文事实、结构或添加主观评论。
下面这张图展示了2020年以来，央行每月购买黄金与国际金价之间的关系：
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一个清晰的结论是，尽管金价在技术形态上看似长线见顶，但鉴于中国央行独特的购金方式，这个空头结构很可能不成立。这只是黄金长期牛市中的一次回调。
本文接下来将梳理央行本轮持续购金的根本逻辑，以及由此引发的购买模式变化。
2022年11月是央行本轮购金的起点。在此之前，2020年金价升至1968美元的历史高点时未购买，2021年金价回落至1718美元也未购买，之后上涨时仍未出手，直到2022年11月。
2022年发生了什么？俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯外汇储备成为一个标志性事件，这意味着美元首次被大规模“武器化”，向中国政府提示了一个潜在的重大风险：
以重启购金前的最后一个月末（2022年10月底）为准，中国持有的美国国债约占外汇储备的28.8%。一旦两国未来发生冲突，这部分储备资产可能被美国冻结。
再看当时的黄金储备，占中国官方公布的国际储备比例仅为3.2%至3.5%，在全球主要黄金持有国中属于偏低水平。当年最高的葡萄牙达到69%，提前两年准备的俄罗斯为22%，同为发展中国家的印度也有8.4%。提升黄金储备已刻不容缓。
这并非中国央行的独有选择。2022年全球央行购金1082吨，为1967年以来最快速度，但随后几年只有中国央行持续坚持。
因此，增持黄金储备是一项国家级金融安全战略，且空间巨大。只有理解这一性质，才能把握央行购金行为背后的长期逻辑——可以快，可以慢，但在达到目标前不会停止。
当然，战略归战略，战术归战术。央行具体如何增持黄金呢？
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为何暂停？
2022年10月，金价跌至本轮低点1667美元。由于美国大幅加息，黄金成为各大投行一致看空的资产，黄金ETF持续流出。
央行从11月开始重启增持计划，两个月分别购入103万和97万盎司，这是迄今增持量最高的两个月。此后18个月，累计增持1016万盎司（约316吨），规模仅次于土耳其，居全球第二。
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2023年10月，中央金融工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化”，而黄金作为“全球广泛接受的最终支付手段”，其储备功能被明确绑定到主权货币信用上。
要知道，美元霸权有个前提：美国持有全球约五分之一的官方黄金储备。能否持有足够黄金，是货币影响力的保证。而黄金只能慢慢买、持续买，买得太猛会导致暴涨，推高成本。
果然，随着中国央行入场，黄金开启一轮大牛市，从1618美元低点涨至2024年4月的2448美元，一年半涨幅达51.3%。
或许意识到自身增持对金价的影响，或许此前更多是试探性买入，从2024年5月起，央行突然停止增持黄金，这一停就是6个月。
市场当时的解释高度一致：金价处于历史高位，短期波动与回调概率上升，暂停配置有助于控制成本。
因为央行此前的购金模式一直是逢低买入。2019年10月也曾暂停增持，当时金价连续数月大涨，2019年9月同比涨幅达26.1%。历史上，每当金价涨到央行不舒服的位置，它就停；跌回舒服区间，它才回来。
这五个月中，黄金起初停止上涨，但7月重新上涨并创新高。
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央行“踏空”了，怎么办？
为何又买？
此时，黄金上涨的逻辑已切换到全球去美元化和降息预期的共振周期。央行的增持打开了上涨闸门，却不可能因停止增持而停下。
加上特朗普赢得大选，关税战不可避免，中国央行意识到此前买买停停的策略可能永远无法买到足够量，于是重启增持，并对策略做了修正。第一个月只买了16万盎司，直到2026年2月，大部分月份增持量仅为个位数，更像是象征性刷存在感，“我还在买”。
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原因很简单：这一年多，黄金出现两波加速上涨，累计涨幅120%，其中2025年就有53次刷新历史纪录。
到2026年2月，金价见顶5626美元，随后开始一轮大级别回落，年内最大下跌29%。央行终于等来机会，增持量逐月放大：16→26→32→48→64→65，到9月的74万盎司，已恢复至近四年多的第六高。
量化分析显示，央行自2024年11月以来的本轮增持，剔除静默期后，月度增持量与金价环比涨跌相关系数为-0.45，呈非常强劲的负相关；而与金价绝对水平的相关系数为+0.07，几乎不相关。
这意味着央行是典型的逆向增持者，单月增持量对涨跌敏感，但对金价绝对水平不敏感，一直买买买。
反过来，央行的这种购金模式对金价影响几何？体现在何处？
影响了什么？
黄金占我国外汇储备的比例，从2022年1月的约3.2%升至2026年9月的约9.9%。看似翻了两倍多，但有一个反直觉的原因：涨幅中只有17%源于储备量占比的增长，其余83%是金价上涨本身贡献的。
这也验证了前文所述：黄金占总储备的比例仍然偏低，远未达到安全水平。央行控制节奏，只是不希望金价涨得太快，不希望其增持行为被国际炒家利用。
很多人认为，黄金每天交易量为3000吨，央行一年才买不到1000吨，怎么可能影响交易价格？
这个想法混淆了交易与需求：黄金需求是长期持有，黄金交易是有买有卖。后者只影响短线波动，前者改变长期供需结构。央行作为只买不卖的“吞金兽”，占全球黄金需求超过20%，加剧了全球黄金长期供给不足。
更重要的是，它是越跌越买、且加倍买的模式。
按当前金价，每增持100万盎司（约31吨），仅提升占比约0.1个百分点。要把占比提至22%（相当于战前水平），考虑到外汇储备每年增长，按当前节奏还需20年，太慢了。未来占比提升的大部分因素，仍由金价上涨提供，才有可能将这个时间缩短至5年左右，让中国外汇储备在2030年前获得足够安全边际，并支撑人民币国际化。
相比之下，2026年8月底，美债占外汇储备约17.2%，是黄金的两倍，仍较多，不够安全。
这决定了央行购金行为将长期持续。虽然不决定短期涨跌，却能不断提供底部支撑，加上未来增持空间巨大，是金价未来五年长线走牛的最大支持。
所以，“金价还会不会跌”这个问题的答案，取决于你是否站在央行这边。如果你通过九游会登录参与黄金投资，或许能更直观地感受这种博弈。
本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。